Care amiche, cari amici
Saluti dalla redazione di Tricontinental: Institute for Social Research.
Mentre voi ed io ci preoccupiamo di come la guerra e l’inflazione impatteranno sulle nostre famiglie e sui nostri paesi, gli operatori del mercato obbligazionario sono fissati sui numeri dei loro schermi, calcolando cosa potrebbe accadere a strumenti finanziari apparentemente arcani. Il loro lavoro è proteggere il tesoro dei ricchi. Negli ultimi cinquant’anni, la relativa stabilità del dollaro statunitense – incarnata soprattutto dai titoli del tesoro USA – si è basata in parte su quello che viene chiamato il sistema del “petrodollaro”.
Quando i prezzi del petrolio sono relativamente stabili, i costi di produzione e trasporto sono più prevedibili, l’inflazione è più facile da contenere e i prezzi delle obbligazioni e degli altri asset finanziari sono meno soggetti a forti oscillazioni. In queste condizioni, i ricchi possono moltiplicare la loro ricchezza con maggiore sicurezza. Nonostante l’esistenza del cartello petrolifero dell’Organizzazione dei Paesi Esportatori di Petrolio (OPEC) dal 1960, gli Stati Uniti continuano a determinare le condizioni alle quali gran parte del petrolio mondiale viene trasportato, valutato e pagato attraverso il loro monopolio della violenza – assicurandosi punti strategici e stati clienti con le loro basi e flotte, e utilizzando sanzioni per rendere le vendite di petrolio che coinvolgono stati o aziende mirati più difficili da assicurare, finanziare, trasportare e regolare finanziariamente. I colpi di stato e le guerre servono anche a mettere in riga gli stati che cercano di esercitare un controllo eccessivo sulle proprie risorse o che vogliono sottrarsi a questo ordine incentrato sul dollaro.
L’inflazione – un aumento sostenuto dei prezzi nel corso del tempo – è nemica della ricchezza finanziaria, poiché svaluta il potere d’acquisto degli asset finanziari. Poiché l’economia mondiale dipende dall’energia derivata dal petrolio, un aumento dei prezzi del petrolio porta a un aumento del prezzo di tutte le altre materie prime e del costo complessivo di produzione e trasporto, abbassando il valore delle obbligazioni e degli altri asset finanziari che dipendono da un’inflazione bassa. I detentori di ricchezza finanziaria tendono quindi a favorire politiche che frenano l’inflazione attraverso l’austerità, una politica fiscale restrittiva e il contenimento dei prezzi del petrolio – e quindi dei costi di produzione, compresi i salari. I ricchi preferiscono detenere asset stabili rispetto ai prezzi delle materie prime e ai salari, motivo per cui il dollaro statunitense è stata la loro valuta preferita per conservare ricchezza e denominare debiti e contratti importanti. Delocalizzando la produzione nei paesi più poveri, gli Stati Uniti hanno mantenuto bassi i livelli salariali e l’inflazione interna e hanno preservato il potere d’acquisto del dollaro statunitense. Sebbene ci siano stati momenti di crisi, nessun’altra valuta si è avvicinata a sostituire il primato del dollaro statunitense, poiché nessun altro stato combina la portata militare, il potere sanzionatorio, le reti di alleanze e la profondità finanziaria necessarie per determinare il prezzo di materie prime chiave come il petrolio.
Gli operatori obbligazionari e i loro clienti temono ora che l’Iran abbia già dimostrato di poter limitare il passaggio attraverso lo Stretto di Hormuz, mettendo così in discussione la capacità di Washington di controllare il movimento del petrolio che transita in quel punto nevralgico – più di un quinto del totale mondiale. Nel 2025, circa 21 milioni di barili al giorno hanno attraversato lo stretto a un prezzo medio di 69 dollari al barile, per un totale di circa 530 miliardi di dollari all’anno. Il mercato petrolifero globale ha un valore compreso tra i 2.000 e i 3.000 miliardi di dollari all’anno. Una quota significativa di questa enorme massa di ricchezza è stata tradizionalmente reinvestita in titoli del Tesoro statunitense e in asset finanziari denominati in dollari. Se Washington non potrà più garantire le condizioni alle quali quel petrolio transita e, peggio ancora, se una quota maggiore dei proventi verrà detenuta in valute diverse dal dollaro (come lo yuan cinese, che è la valuta di regolamento preferita dall’Iran), ciò provocherà una forte turbolenza nel mercato obbligazionario denominato in dollari, che è il cuore del sistema finanziario globale.
Chi di voi non è esperto in materia potrebbe chiedersi: che cos’è esattamente “il mercato obbligazionario”? Che cos’è un’“obbligazione denominata in dollari”? Che cos’è il “petrodollaro” o anche il “petroyuan”? Come funziona l’intero sistema? I mercati finanziari sono concettualmente semplici ma operativamente complessi, e spesso appaiono opachi perché sono carichi di gergo tecnico e perché gli attori specializzati sembrano interpretare e agire sulla base di aspettative astratte e prezzi relativi.
Questa newsletter è un’introduzione ad alcuni dei concetti chiave necessari per comprendere il sistema finanziario globale nel contesto della guerra illegale condotta dagli Stati Uniti e da Israele contro l’Iran. Per lo specialista, le risposte alle domande che seguono potrebbero essere troppo semplicistiche, mentre per il lettore generico alcune questioni concettuali potrebbero non trovare una risposta completa. Questo è il limite di qualsiasi introduzione, quindi vi chiediamo scusa in anticipo.
1. Cosa sono le obbligazioni? Le obbligazioni sono una categoria di titoli di debito – uno strumento finanziario negoziabile. Un’obbligazione va intesa come un diritto (o una cambiale) su un flusso futuro di pagamenti. Quando un’obbligazione viene emessa per la prima volta, si tratta di un prestito concesso da un investitore a un mutuatario, solitamente un governo o una società. In cambio, il mutuatario si impegna a pagare gli interessi a intervalli regolari (chiamati cedole) e a rimborsare la somma originaria (chiamata capitale) a una data futura prestabilita (chiamata scadenza). Ad esempio, se un governo emette un’obbligazione decennale da 1.000 dollari al 4% di interesse, l’acquirente versa al governo 1.000 dollari in anticipo, riceve 40 dollari all’anno di interessi e si vede restituire i 1.000 dollari dopo dieci anni. Se il detentore dell’obbligazione non vuole aspettare fino alla scadenza, può vendere l’obbligazione a qualcun altro su un mercato secondario. In parole povere: le obbligazioni sono una forma di capitale fruttifero o fittizio: diritti legali su profitti futuri o entrate fiscali piuttosto che la proprietà diretta delle attività produttive. A differenza delle obbligazioni, le azioni rappresentano quote di proprietà in una società. Gli azionisti possono ricevere dividendi (che non sono garantiti) e il valore delle loro azioni può aumentare o diminuire a seconda dei risultati della società, fino a diventare potenzialmente privo di valore. Le obbligazioni offrono in genere rendimenti inferiori con un rischio minore rispetto alle azioni, mentre le azioni comportano un rischio maggiore ma rendimenti potenziali più elevati.
2. Cos’è il mercato obbligazionario? Il mercato obbligazionario è il luogo in cui i governi e le società emettono e negoziano obbligazioni. Non esiste un unico mercato, poiché il mercato obbligazionario è decentralizzato. La maggior parte delle obbligazioni viene negoziata direttamente tra banche, investitori istituzionali e investitori individuali attraverso i principali centri finanziari come New York, Londra, Tokyo, Hong Kong e Francoforte. Il mercato delle obbligazioni in dollari è costituito da obbligazioni emesse in dollari statunitensi – principalmente titoli del Tesoro USA e altre obbligazioni denominate in dollari emesse da società e da governi al di fuori degli Stati Uniti. I titoli del Tesoro USA sono obbligazioni emesse dal governo degli Stati Uniti. Comprendono i Treasury bills (debito a breve termine con scadenza inferiore a un anno), i Treasury notes (debito a medio termine con scadenza da due a dieci anni) e i Treasury bond (debito a lungo termine con scadenza a venti o trent’anni). Le banche centrali, le banche commerciali, i fondi pensione, le compagnie assicurative, le società e altri investitori detengono queste obbligazioni perché sono tra gli asset più liquidi e ampiamente accettati al mondo. Una quota significativa delle eccedenze globali in dollari – comprese alcune eccedenze derivanti dall’esportazione di petrolio, di cui parleremo – è stata storicamente reinvestita in queste obbligazioni. Questo meccanismo contribuisce a finanziare il debito del governo statunitense (attualmente pari a quasi 39.000 miliardi di dollari) attraverso l’acquisto di titoli del Tesoro USA, rafforzando al contempo la domanda globale di dollari statunitensi come valuta di riserva mondiale – la valuta più universalmente accettata per la fatturazione degli scambi commerciali, il regolamento dei pagamenti e la detenzione di riserve e ricchezza.
3. Che cos’è il sistema del petrodollaro? Come accennato in precedenza, il mercato mondiale del petrolio ammonta a circa 2.000–3.000 miliardi di dollari all’anno. Allora, dove finiscono i profitti di tutte quelle vendite di petrolio? Dopo lo shock petrolifero del 1973–1974, e soprattutto grazie agli accordi che Washington ha stretto con l’Arabia Saudita e altre monarchie del Golfo, la maggior parte del commercio globale di petrolio è stata fatturata e regolata in dollari. Ciò significava che i paesi importatori di petrolio avevano bisogno di dollari per acquistare petrolio, mentre i paesi esportatori di petrolio accumulavano ingenti surplus in dollari. Gli Stati esportatori di petrolio, le banche centrali e i fondi sovrani reinvestivano quindi una quota significativa di tali surplus in asset denominati in dollari. Questo riciclo dei proventi del petrolio in strumenti finanziari basati sul dollaro collega i mercati energetici a quelli finanziari, sostiene la domanda di obbligazioni denominate in dollari, contribuisce a mantenere i costi di indebitamento degli Stati Uniti più bassi di quanto sarebbero altrimenti e rafforza lo status del dollaro statunitense come valuta di riserva mondiale. Una parte fondamentale di questo processo è stata il mercato dell’eurodollaro – il mercato offshore in dollari statunitensi, dove i dollari vengono depositati e prestati al di fuori degli Stati Uniti – che aiuta a convogliare i surplus petroliferi nei mercati finanziari globali. L’intero sistema potrebbe essere definito il complesso “petrolio-dollaro-Wall Street”. Gli Stati Uniti hanno trasformato il sistema del petrodollaro in un’arma per sanzionare i paesi che non si allineano alla loro politica estera. Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha impedito ai paesi presi di mira di accedere ai finanziamenti in dollari, costringendoli a conformarsi ai mercati dominati dagli Stati Uniti. I paesi che oppongono resistenza, come l’Iran, hanno cercato alternative al commercio petrolifero in dollari; questo è il motivo per cui l’Iran ha affermato che i paesi che pagano in yuan cinesi possono attraversare in sicurezza lo Stretto di Hormuz. Il complesso petrolio-dollaro-Wall Street sostiene il potere degli Stati Uniti (ricorrendo alle sanzioni) mentre allo stesso tempo spinge altri paesi a perseguire la diversificazione, gestire i rischi e sviluppare accordi valutari alternativi.
4. Se i profitti del petrolio non fossero più detenuti in dollari, ciò avrebbe un impatto sul mercato obbligazionario in dollari? Se i proventi del petrolio non fossero più detenuti in attività denominate in dollari, la domanda globale di tali asset – in particolare i titoli del Tesoro statunitense – potrebbe diminuire. Ciò potrebbe ridurre gli acquisti esteri di titoli del Tesoro USA, aumentare i costi di indebitamento degli Stati Uniti, deprezzare il valore del dollaro americano e indebolire il suo ruolo di valuta di riserva mondiale. Tuttavia, questo non sarebbe un processo semplice o immediato. L’impatto complessivo di un tale processo dipenderebbe dalla rapidità e dall’ampiezza con cui le valute alternative sostituirebbero il commercio petrolifero basato sul dollaro. Nel breve termine, assisteremmo a una fase di disordine piuttosto che a una transizione graduale o a un crollo immediato del dominio del dollaro.
5. Che cosa è il petroyuan? Il petroyuan si riferisce al commercio di petrolio il cui prezzo è fissato in dollari statunitensi ma regolato in yuan cinesi. È nato nel 2018, quando la Shanghai International Energy Exchange ha lanciato il suo mercato dei futures sul greggio denominato in yuan. Si stima che il petroyuan rappresenti una quota modesta – non superiore al 5% – del commercio globale di petrolio. Nonostante la sua comparsa, il petroyuan non può sostituire il petrodollaro perché lo yuan non è pienamente convertibile. A causa delle normative del governo cinese, lo yuan non può essere liberamente scambiato con altre valute ai tassi di mercato, limitandone l’uso nelle transazioni globali. I mercati finanziari statunitensi sono più liquidi – il che significa che gli asset in dollari possono essere facilmente convertiti in contanti – a causa dell’ampio deficit che il governo statunitense registra per garantire il flusso costante di dollari verso l’economia globale. Sistemi finanziari consolidati, alleanze geopolitiche e istituzioni globali continuano a favorire il dollaro statunitense, rendendo lenta e limitata una transizione su larga scala verso un commercio petrolifero basato sullo yuan. Sebbene molti paesi coinvolti nella Belt and Road Initiative abbiano adottato lo yuan nelle loro transazioni, il governo cinese è principalmente interessato a utilizzare la propria valuta per sostenere la crescita economica interna e facilitare il commercio. La Cina non è interessata a fornire una riserva di ricchezza stabile e liquida per i finanzieri internazionali, né desidera la deindustrializzazione e la polarizzazione interna e internazionale che una piena convertibilità della valuta comporterebbe.
Ci auguriamo che questa breve introduzione abbia contribuito a chiarire alcuni degli aspetti più tecnici dell’attuale congiuntura. Questi concetti e processi sono importanti da comprendere, perché l’Iran ha collegato il commercio petrolifero denominato in yuan alla sicurezza di transito nello stretto di Hormuz, usandolo come leva contro gli Stati Uniti. Controllando un punto nevralgico attraverso cui passano i principali flussi petroliferi globali, l’Iran può aggirare le sanzioni, minare il sistema del petrodollaro e rafforzare i legami con la Cina. Sebbene ciò non sia di per sé sufficiente a distruggere il sistema del petrodollaro, impone agli Stati Uniti un costo significativo per la loro riluttanza a raggiungere un accordo complessivo e porre fine a un conflitto che dura da quasi cinquant’anni.
Con affetto,
Vijay Prashad
*Traduzione della sedicesima newsletter del 2026 di Tricontinental: Institute for Social Research.
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Come Potere al Popolo traduciamo la newsletter prodotta da Tricontinental: Institute for Social Research perché pensiamo affronti temi spesso dimenticati da media e organizzazioni nostrane e perché offre sempre un punto di vista interessante e inusuale per ciò che si legge solitamente in Italia. Questo non significa che le opinioni espresse rispecchino necessariamente le posizioni di Potere al Popolo. A volte accade, altre volte no. Ma crediamo sia comunque importante offrire un punto di vista che spesso manca nel panorama italiano.
